¿Han regresado las estrategias de inversión activas?
Durante más de 10 años, la inversión pasiva ha ganado cuota en el mercado de renta variable a expensas de los fondos gestionados de forma activa. En mercados de renta variable impulsados por las oscilaciones entre la aversión y el apetito por el riesgo, los gestores activos han tenido dificultades para generar rentabilidades relativas superiores y solo una pequeña proporción de ellos ha superado a sus índices. Pero, ahora, las correlaciones bajas, la amplia dispersión de las valoraciones y el endurecimiento monetario sugieren que los gestores activos podrían comenzar a generar rentabilidades relativas superiores.
Desde hace más de una década, los capitales han venido migrando de fondos de gestión activa hacia fondos de gestión pasiva. El 2005 fue el último año natural en que se registraron entradas netas de capitales hacia fondos estadounidenses de gestión activa de renta variable. En cambio, los fondos cotizados (ETF) están creciendo con rapidez; en los primeros nueve meses de este año, los activos invertidos en los fondos cotizados mundiales aumentaron casi un 26%, hasta alcanzar un nuevo máximo de 4,3 billones de USD. Los ETF de renta variable lideraron la tendencia; representan tres cuartos del total y la amplia mayoría son fondos de gestión pasiva.En términos absolutos, también ha crecido considerablemente la proporción de los activos de fondos cotizados de renta variable y fondos de inversión de gestión pasiva; desde 2007, en EE.UU., aumentaron del 22% al 46%, y en Europa, del 11% al 35%. En la actualidad, el mercado de fondos cotizados supera en tamaño en más de un billón de USD a todo el sector de los hedge funds, y más del 10% de la capitalización de mercado de las acciones mundiales se concentra en fondos de gestión pasiva.La preferencia de los inversores por los fondos pasivos se ha visto incentivada por los costes más bajos y por la fluctuación de los mercados de renta variable entre la aversión y el apetito por el riesgo, lo que dificultaba a los gestores activos poder generar rentabilidades superiores. Entre 2013 y 2016, más del 93% de los gestores de fondos que toman como referencia al S&P 500 no pudieron superarlo. Incluso tomando un período más prolongado los gestores activos han tenido dificultades. Menos del 15% de los gestores de fondos de acciones de EE.UU. logró obtener una rentabilidad relativa superior a sus índices de referencia en los últimos 15 años.Pero, si bien el crecimiento de la inversión pasiva en los últimos años es comprensible, existen razones por las que algunas estrategias de gestión activa podrían superar a los índices en el futuro: 1) La disminución de las correlaciones probablemente contribuya a generar alfa. 2) Aunque la dispersión de precios de las acciones del S&P 500 todavía debe repuntar de manera sustancial, la dispersión de la valoración entre las acciones más baratas y más caras es muy amplia (se ubica en el percentil 80 del rango desde 1991). 3) Conforme avance la normalización de los tipos de interés poniendo fin a la política de relajación monetaria, los gestores activos podrían identificar oportunidades de negociación.En general, los hedge funds superan en rentabilidad a otras clases de activos cuando los tipos aumentan. En EE.UU., durante los tres últimos ciclos de incrementos de tipos en los últimos 20 años, los hedge funds de renta variable de estrategia long-short registraron rentabilidades totales anualizadas de casi un 14%, en comparación con las rentabilidades levemente inferiores al 8% del S&P 500.Estas dinámicas ya están surtiendo efecto. Las rentabilidades de la gestión activa parecen estar repuntando. En el primer semestre de 2017, el 54% de los fondos de gestión activa de EE.UU. superaron a sus índices de referencia. Desde principios de año hasta final de septiembre, los hedge funds de renta variable mundiales de estrategia long-short acumularon una rentabilidad del 9,6%, su mejor registro desde 2013. Si las correlaciones se mantienen bajas y la dispersión de precios se incrementa, esta tendencia podría mantenerse.
